天天财经讯，1月15日，江西力源海纳科技股份有限公司（以下简称：力源海纳）IPO进入问询阶段。

  力源海纳业绩增长较快但市场需求或将进入低迷，前五大客户存在变动，应收账款、存货规模较高。

  力源海纳主营业务为工业电源产品的研发、生产与销售，基本的产品包括高频开关电源、高速脉冲电源和其他电源。公司产品主要使用在于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备、特纯电子气体、金属及稀土冶炼、高端表面处理、环保及水处理等行业。

  2021-2024年上半年，力源海纳实现营业收入分别为3.8亿元、4.93亿元、5.91亿元和2.62亿元，同期归母净利润分别为1.03亿元、1.24亿元、1.53亿元和4127.24万元。

  报告期内，力源海纳收入主要来自于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备等领域，主要经营业务收入合计分别为2.62亿元、4.02亿元、4.83亿元和2.39亿元，占主要经营业务收入的占比分别是70.33%、82.99%、82.98%和92.64%，相对较高。

  也就是说，力源海纳工业电源产品的销售与下游锂电及高精度电子铜箔、PCB设备等行业的周期性和景气度高度相关，也与终端的新能源汽车、储能、5G、AI等新兴行业密切相关。

  随着市场之间的竞争加剧，电解铜箔行业在经过快速地增长后逐步进入高水平发展的下半场，市场预计2023年至2025年电解铜箔行业将进入行业调整期。2022年和2023年，消费电子市场需求低迷，我国PCB市场规模出现首次下降。

  如果未来新能源汽车、储能、汽车电子、5G、AI等新兴行业发展没有到达预期、电解铜箔行业调整期过长、PCB行业景气度下降、下游主要客户投产或产线更新意愿下降，可能会引起力源海纳出现收入下降，进而对公司经营业绩造成不利影响。

  2021年-2024年上半年，力源海纳应收账款账面价值分别为1.64亿元、1.52亿元、1.98亿元和2.35亿元，占当期营业收入的占比分别是43.19%、30.87%、33.53%和89.92%，相比来说较高。与此同时，力源海纳的应收账款周转率分别是2.44次、2.88次、3.09次和2.21次，可比公司均值分别为4.67次、5.52次、4.26次、2.85次，公司应收账款周转率低于同行业可比公司的平均水平。

  同期内，力源海纳存货账面价值分别为2.80亿元、5.40亿元、6.58亿元和6.65亿元，占流动资产的占比分别是40.37%、50.48%、45.70%和48.42%，持续增长且金额较大。如果未来市场环境发生不利变化、客户经营状况恶化或客户订单无法执行，可能会引起存货跌价的风险，进而影响企业的经营业绩。

  天天财经还注意到，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别是9172.14万元、9371.04万元、1.15亿元和-9259.61万元，有所波动。受下业周期等影响，力源海纳下游客户回款速度会降低，导致2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为负。

  截至本招股说明书签署日，黄瑞炉直接持有力源海纳41.7267%的股权，并通过担任历源新瑞和历源凯森的执行事务合伙人，间接控制公司5.0113%的表决权。

  此外，黄瑞炉与公司股东黄穗、黄逸舟、黄金桂、黄银贵、殷学锋于2024年3月签订了《一致行动协议》，约定自协议生效之日起至公司完成首次公开发行股票并上市之日起满36个月之日止，各方在公司股东大会、董事会（如涉及）上以黄瑞炉意见为准，并作出一致决定。

  因此，黄瑞炉实际可以控制力源海纳60.3975%的表决权；预计这次发行完成后，能控制公司45.2981%的表决权。

  招股书显示，力源海纳工业电源产品主要使用在于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备、特纯电子气体、金属及稀土冶炼、高端表面处理、环保及水处理等众多领域。

  2021年-2024年上半年，力源海纳对前五大客户的收入分别是1.54亿元、1.62亿元、1.97亿元和1.52亿元，占主要经营业务收入的占比分别是41.41%、33.49%、33.80%和58.82%，客户集中度相对较高。

  其中，2022年，力源海纳新增前五大客户为九江德福科技股份有限公司、洪田科技有限公司、江西铜博科技股份有限公司和诺德新材料股份有限公司；2023年，公司新增前五大客户为龙电华鑫（深圳）控股集团有限公司、四川日盛铜箔科技有限公司及其关联方、广东盈华电子科技有限公司及其关联方；2024年上半年，公司新增前五大客户为紫金矿业集团股份有限公司、铜陵有色金属集团控股有限公司、安徽华创新材料股份有限公司。

  力源海纳表示，报告期内公司前五大客户有所变化的根本原因系：公司工业电源作为工业生产的关键配套设备，大范围的应用于锂电及高精度电子铜箔、PCB设备、特纯电子气体、金属及稀土冶炼、高端表面处理、环保及水处理等众多行业，其销售受到各行业客户新建产能、产能扩建、设备技术改造、生产的基本工艺更新等固定资产投资的影响较大，由于不一样的行业、不一样的客户的固定资产投资进度和周期各不相同，同一客户连续重复采购情况的较少，导致不同期间客户变化较大。

  本次IPO，力源海纳拟募集资金11.81亿元，其中工业电源生产基地建设项目3.99亿元、深圳研发中心建设项目1.85亿元、九江研发中心建设项目1.50亿元、数字化及智能化技改项目0.98亿元以及补充流动资金3.50亿元。

  值得注意的是，2021年-2024年上半年，力源海纳产能利用率分别为93.69%、96.66%、94.81%和58.34%。2024年上半年，公司基本的产品的产能利用率会降低，主要系2022年新增订单较多，公司新建厂房、增购部分机器设备并增聘生产人员，相应扩充了产品产能，但随着锂电铜箔新增订单下降，公司产品产量会降低，导致产能利用率有所下降。

  在产能利用率一下子就下降背景下，力源海纳募资扩产的合理性何在？天天财经将对此保持关注。

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